自去年初以來(lái)，“去杠桿”開(kāi)始向金融領(lǐng)域延展，隨后“一行三會(huì)”集體出動(dòng)，推出了一系列“去杠桿”舉措。不過(guò)，在分析人士看來(lái)，“去杠桿”是一把雙刃劍，要把握好力度。如果過(guò)度“去杠桿”，也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)“傷害”。而在前期疾風(fēng)驟雨的舉措后，監(jiān)管層也釋放出溫和降杠桿的信號(hào)。

“"去杠桿"不是去到零”

6月4日，在2017年清華五道口金融論壇上，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)吳曉靈表示，“去杠桿”是一個(gè)動(dòng)詞，而不是完全去掉杠桿，這個(gè)杠桿不是去到零。

對(duì)于我國(guó)的杠桿率情況，吳曉靈指出，我國(guó)的整體杠桿率是可控的。她指出，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有杠桿是不可能的，現(xiàn)在關(guān)注到的中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體杠桿率在全球是中等的、可控的，但是中國(guó)杠桿率的結(jié)構(gòu)是不合適的，中國(guó)的居民杠桿率最低，政府的杠桿率尚可，而企業(yè)的杠桿率在全球是最高的，企業(yè)是生產(chǎn)的主力，如果企業(yè)不能從沉重的債務(wù)中解脫出來(lái)，對(duì)于提高經(jīng)濟(jì)效率是沒(méi)有好處的。

對(duì)于企業(yè)杠桿率，吳曉靈指出，在嚴(yán)厲控制政府債務(wù)率上升的同時(shí)，努力進(jìn)行金融的改革，讓企業(yè)能夠把杠桿率控制在適度的范圍之內(nèi)。

此外，吳曉靈在談及影子銀行時(shí)表示，影子銀行的存在某種程度上是我國(guó)金融制度并不完善的產(chǎn)物，并不能人人喊打，它雖然發(fā)展畸形，卻是直接融資的一部分，要看到它在發(fā)展直接融資方面的重要作用，也要看到它的隱患。

“一行三會(huì)”聯(lián)手“去杠桿”

此輪“去杠桿”的思路在2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出，之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)通過(guò)地方政府債務(wù)置換、債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)、資產(chǎn)證券化探索等多種措施，使債務(wù)成本有所下降，但杠桿率沒(méi)有停止繼續(xù)上升的趨勢(shì)，債務(wù)壓力并沒(méi)有充分釋放。

自去年“一行三會(huì)”集體出動(dòng)推出多項(xiàng)“去杠桿”舉措。在貨幣政策上，自去年三季度以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作通過(guò)“縮短放長(zhǎng)”抬升資金成本，進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)“去杠桿”。去年8月，央行重啟了14天期和28天期逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)表明拉長(zhǎng)資金期限來(lái)降低債市杠桿水平的意圖。

今年一季度開(kāi)始，央行將商業(yè)銀行表外理財(cái)資產(chǎn)增速納入廣義信貸增速考核，以約束銀行表外資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。

除了央行宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）趨嚴(yán)、考核加碼外，今年4月，銀監(jiān)會(huì)兩周連發(fā)7個(gè)文件，將這場(chǎng)金融“去杠桿”行動(dòng)推向了高潮。銀監(jiān)會(huì)密集下發(fā)了《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專(zhuān)項(xiàng)治理工作的通知》等多個(gè)監(jiān)管文件，重點(diǎn)指向同業(yè)、銀行理財(cái)、委外等業(yè)務(wù)，引導(dǎo)資金更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)控期限錯(cuò)配和杠桿投資。

此后，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門(mén)也陸續(xù)出臺(tái)針對(duì)各自監(jiān)管領(lǐng)域的“去杠桿”政策。

黃金錢(qián)包首席分析師肖磊表示，“去杠桿”是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的一貫做法，各國(guó)在收緊監(jiān)管方面都會(huì)“去杠桿”，比如2008年后，美國(guó)就開(kāi)始大規(guī)模“去杠桿”，房地產(chǎn)等市場(chǎng)的信貸開(kāi)始收緊。目前國(guó)內(nèi)“去杠桿”是多方面的，包括資本市場(chǎng)，防范各類(lèi)杠桿資金進(jìn)入股市；房地產(chǎn)市場(chǎng)收緊信貸，債券、保險(xiǎn)等市場(chǎng)也加強(qiáng)了監(jiān)管，且逐步抬高了利率。

“去杠桿”成一把“雙刃劍”

“去杠桿”有利于防范產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫、監(jiān)管套利以及經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛等風(fēng)險(xiǎn)，但在分析人士看來(lái)， “去杠桿”也是一把“雙刃劍”，要把握好度，如果過(guò)度“去杠桿”，也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)“傷害”。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖指出，隨著金融“去杠桿”的推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到負(fù)面沖擊，市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍表示，中國(guó)政府的金融監(jiān)管長(zhǎng)期面臨“一管就死、一放就亂”的周期，當(dāng)前的金融“去杠桿”，各個(gè)監(jiān)管部門(mén)可能有“矯枉過(guò)正”之嫌。特別是“一行三會(huì)”累積疊加的強(qiáng)力監(jiān)管舉措，可能會(huì)產(chǎn)生社會(huì)融資規(guī)模自我強(qiáng)化的萎縮，引爆或放大金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。

對(duì)于金融“去杠桿”帶來(lái)的影響，黃志龍指出，金融“去杠桿”將帶動(dòng)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率上升，進(jìn)而通過(guò)債券融資萎縮、信貸投放下降和抑制表外融資等多種渠道帶動(dòng)社會(huì)融資增速放緩，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面趨緊，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。至于這一影響會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，需要觀察央行貨幣政策的調(diào)整和決策部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度。

肖磊表示，后果短期來(lái)說(shuō)，會(huì)帶來(lái)各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的下跌、流動(dòng)性的緊縮，以及利率的上漲。但只要存在金融市場(chǎng)，杠桿就肯定存在，杠桿率也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種方法，由于中國(guó)目前債務(wù)水平已經(jīng)偏高，杠桿率本身是比較高的，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前基本面問(wèn)題不大，因此降杠桿的風(fēng)險(xiǎn)率不高。

金融“去杠桿”將更加溫和

對(duì)于如何把握“去杠桿”的力度問(wèn)題，分析人士指出，“去杠桿”應(yīng)分部門(mén)操作，在多位受訪人士看來(lái)，金融市場(chǎng)的“去杠桿”仍需持續(xù)，不過(guò)將更加“溫和”。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，“去杠桿”作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的一個(gè)重要內(nèi)容，是非常有必要的。但在操作層面，必須了解哪些杠桿要去、哪些杠桿要穩(wěn)、哪些杠桿要加。基本判斷是：政府部門(mén)的杠桿要加，否則經(jīng)濟(jì)矛盾就會(huì)凸顯；金融企業(yè)和非金融企業(yè)要“去杠桿”，居民部門(mén)則要穩(wěn)杠桿。

在黃志龍看來(lái)，“去杠桿”應(yīng)該區(qū)分不同的部門(mén)，金融部門(mén)應(yīng)該經(jīng)歷“去杠桿”的過(guò)程，這也是當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)正在積極推進(jìn)的。非金融企業(yè)部門(mén)也應(yīng)該面臨“去杠桿”或者“穩(wěn)杠桿”，而在企業(yè)部門(mén)中，國(guó)有企業(yè)則是“去杠桿”的重點(diǎn)，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)“加杠桿”，金融機(jī)構(gòu)在支持民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大投資中應(yīng)有所作為，而政府部門(mén)特別是中央政府部門(mén)仍然有“加杠桿”的空間，居民部門(mén)在經(jīng)歷過(guò)去一年多的快速“加杠桿”，今后一段時(shí)期應(yīng)該是“穩(wěn)杠桿”。

事實(shí)上，雖然金融“去杠桿”一直在持續(xù)，但近期“一行三會(huì)”頻頻釋放溫和“去杠桿”的政策信號(hào)。5月5日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，有關(guān)證監(jiān)局近日督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開(kāi)展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，并非新增要求；5月12日，央行進(jìn)行4590億元MLF操作，給市場(chǎng)流動(dòng)性“解渴”；央行在一季度貨幣政策報(bào)告中表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根；在5月12日的“銀監(jiān)會(huì)近期重點(diǎn)工作通報(bào)”通氣會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企表示，對(duì)于近期出臺(tái)的監(jiān)管檢查要求，銀監(jiān)會(huì)是有計(jì)劃地實(shí)施，有步驟地推進(jìn)，做好工作步調(diào)和時(shí)間安排的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，為各項(xiàng)工作落實(shí)時(shí)限設(shè)置一定間隔，實(shí)行錯(cuò)峰推進(jìn)。

對(duì)此，黃志龍表示，金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控始終是平衡的藝術(shù)，既要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，并最終導(dǎo)致金融危機(jī)，又要不影響金融體系配置資金的效率，監(jiān)管部門(mén)始終要從中取得平衡。