來源：中國水泥研究院 應堃     發布日期：2012-10-29

    核心提示：雖說2012年的水泥市場一直都處于一種相對悲觀的行情態勢和市場預期中，但早在8月底，從一些統計數據中就可依稀看出水泥行情有些許的好轉，或許拐點正在形成。筆者抱著探討的態度，來展望一下四季度后兩個月水泥行業部分地區的市場走勢。

     雖說2012年的水泥市場一直都處于一種相對悲觀的行情態勢和市場預期中，但早在8月底，從一些統計數據中就可依稀看出水泥行情有些許的好轉，或許拐點正在形成。但是，這種好轉并不被大多數業內分析人士認可，一方面是對于水泥行業2013年后市的一種看淡；另一方面，部分人士把這個拐點看作是正常的旺季拉升，而非超預期的市場扭轉。9月-10月，多地價格超預期拉升，刺激分析人士再次審視水泥股，并且把焦點指向水泥行業四季度價格和利潤漲幅是否能夠再超預期。

在此，筆者抱著探討的態度，來展望一下四季度后兩個月水泥行業部分地區的市場走勢。

    一、8月：數據顯現向好端倪
　　早在8月底，從水泥產量、全國平均水泥價格和全國平均庫容比這三個數據中就可以看出水泥市場行情的好轉跡象。

8月，全國水泥產量增速無論同比或是環比都有了一個微弱提升：與去年同期相比，全國水泥產量增速從7月的4.42%上升到7.19%；環比從7月的-6.80%變成了8月的2.29%。與此同時，全國平均水泥價格在8月底也從中期的歷史最低點309.25元/噸開始上揚。中旬，全國水泥庫容比從平均數75%開始下滑。數據顯示，全國的水泥銷售行情出現至底部后出現了一個小幅回升。

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    在全國市場顯現數據拐點的階段，8月底至9月初，杭州、福州、長沙、南昌和廣州等地率先在價格上實現上漲。無論這個價格是否能夠持續，都預示著這些地區的漲價意向。而后，9月中下旬階段，漲價地區又擴大到了上海、南京、南寧、貴陽等周邊省份城市。

    二、漲價背后及未來趨勢

    這些上漲地區主要集中在長三角和珠三角。價格上漲是否具有可持續性？這是后市關注的熱點問題之一。這個問題源于--價格上漲是協同因素造成還是供需真實得到改善。

長三角和珠三角地區的價格回暖，筆者認為是偶然下的必然，跟2010年在“節能限產”下的價格上漲類似--外力推動下的主觀漲價。分地區來看：

    1. 長三角：
　　2012年9月華東地區重點企業（124家）水泥銷量同比增長20.75%，其中銷大于產的占比43.55%，主要集中在浙江省。
　　長三角的漲價因素可以概括為以下幾個方面共同作用的結果：
　　一是，天氣的持續晴好，為工程開工創造了良好條件。截止20月21日，浙江、江蘇、安徽、上海等地的晴朗、多云天氣持續了一個月左右。
　　二是，外來熟料的沖擊減小，這源于價格和銷量兩個方面。價格方面，在8月底，安徽沿江企業率先對外銷熟料漲價10-20元/噸不等，緩解了低價熟料對沿江下游企業的銷售壓力。直至10月中旬，安徽熟料漲價幅度在40元/噸左右。銷量方面，據悉安徽對江浙兩地的熟料外銷量在9月有所減少，主要源自一方面安徽當地的需求增加，安徽沿江的生產線在10月中旬已經基本空庫。另一方面安徽的新增產能也已經投放完全，而銅陵、蕪湖等地的生產線一直有陸續的檢修，對7-10月的出貨有所影響。
　　三是，停窯使得庫位情況良好。比如，在年初浙江計劃停窯100天，而到十月中旬，全年停窯時間已經達到了104天，其中國慶停窯9天。目前杭州地區企業熟料庫位在3-4成，水泥庫位在5成，相對較高的在6成以上，為前期漲價的維持和后續價格的持續上漲都打下了堅實的基礎。雖然目前全年停窯時間已經超過了年初規劃，但預計11-12月浙江還將陸續出臺相應的停窯措施，每個月停窯時間在10天左右。江蘇的停窯情況雖然不及浙江，但國慶期間也實行了停窯限產，10月中下旬庫位在5成左右。此外，江浙與安徽的類似2500t/d的小型水泥企業受到成本的制約，即使在漲價之后也沒有開窯。
　　四是，企業強烈的漲價意愿。華東各省在2012年8月份之前，可說是損失慘重：上海、江蘇、浙江、安徽、江西、山東、湖北和湖南7省1市省會城市的水泥平均價格從1月的400 .8元/噸下跌至8月10日的291.4元/噸，下跌幅度在37.5%。而后，從291.4元/噸開始回升至10月12日的320元/噸，價格相當于恢復到6月中旬的價格。若是縮減到安徽、江蘇、浙江三地，即使從8月底至10月12日，三地水泥價格已經平均上漲30元/噸之后，從1月至10月12日為止的平均價格跌幅依舊達到了102.5元/噸。從個別優勢企業了解到，企業盈利大約只有去年的七分之一，大部分企業在漲價之后才剛剛扭轉了上半年一直虧損的局面。企業的持續虧損促使華東地區的水泥企業提價意愿強烈。
　　但是，長三角的漲價依舊有隱患。一是，需求回升不及新增產能投放的增速。四季度整體需求雖然有20-30%的上升，但較少新開工項目的支持。企業認為，10月中旬的需求強度沒有達到去年同期的水平。二是，漲價之前開出的低價銷售單依舊在進行中；這也就是說，市場價格上漲可能并沒有傳導到實際的成交價格。
　　此外，從下表中可以看出：一是，在安徽熟料漲價之后，各個省份沿江沿海的城市的漲價幅度不一——在外界壓力變小的情況下，各個省份是否能夠承接水泥提價主要還是取決于當地的需求和產能情況。比如，福建的自身產能壓力較小，一旦外來熟料漲價，當地企業就能夠很好地承接并且跟漲。二是，各個地區的實際漲價情況比企業報價情況要悲觀些。

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    2. 珠三角：
　　與長三角地區類似，珠三角地區及周邊地區的漲價也取決于外因和內因的配合作用。外因：8.27礦難事件；內因：企業之間的強烈漲價意愿。若是逐條分析，漲價原因與華東類似，但也有不同：
　　一是，持續的天氣晴好為廣東企業發貨量的提升創造了有利條件，9-10月以來，每個月的需求量都有大約10%的提升。
　　二是，礦難導致的生產線被批停產，這是誘導原因。礦難事件發生在8月27日，英德地區，而英德地區的石灰石礦主要由清遠地區提供。在礦難事件之后，清遠及周邊的18條生產線都因無法獲得炸藥而停產。18條生產線的具體停窯情況如下表。在國慶前夕，大型企業的熟料庫位在3成，水泥庫位在6成。在國慶之后，隨著需求的進一步上升，企業水泥庫位下落到5成以下。英德地區是廣東水泥的生產基地，對珠三角的水泥供需和價格產生直接的影響。
　　三是，企業之間的漲價預期。從1月起，兩廣地區水泥平均價格從350元/噸跌落至8月中下旬的255元/噸，下跌幅度在27%。據悉，價格的下跌導致多家水泥企業上半年業績處于虧損狀態，四季度的漲價也就有了企業強烈漲價意愿的支撐。
　　四是，兩廣地區產能過剩情況在旺季并不嚴重。這將在后續著重介紹。

兩廣地區的隱患在于：在短期內漲價幅度過高，已經大大超過了市場的預期，后期是否有回跌的可能？

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    3. 后期漲價預期
　　對于華東和兩廣地區后市的走勢，筆者持謹慎樂觀的觀點。比較華東和兩廣地區，后期兩廣的優勢在于需求和供給之間相對平和的關系；而華東的優勢在于協同之利。
　　先從兩廣說起：
　　從需求方面看，華東雖然累計銷量增速高于兩廣（華東1-9月同比增速7.08%高于兩廣1.23%），但9月的環比增速小于兩廣地區（華東：6.20%；兩廣：11.55%。下表）。并且，華東地區6省1市2012年的產能增速高達7.44%，遠遠高于兩廣的4.73%。華東的眾多企業表示，未曾感受到需求優于去年，這說明這部分增長的需求主要是被新增產能占去，甚至原先的市場都被新增產能占去了一部分。而兩廣方面，廣東地區基建項目對需求的拉升已經在9月得到了良好體現，對水泥銷售量帶來了一個10%-20%的增幅。下游房地產商混訂單情況在9月有了一個三分之一至三分之二的提升，會體現在11-12月的水泥發貨量上。
　　從供給方面看，廣東地區本著自身產能不足、一直都是由廣西補給，在四季度往往都會有一輪漲價行情。而華東地區產能過剩卻只能依賴于企業自律停產來控制產能，相對更多地需要企業的自主性，存在更大的不確定性。
　　但是，前面也說及，即便如此，兩廣地區的漲價幅度過于迅猛，后期走勢令人擔憂。
　　而華東地區：從后市看，雖然有著需求不利、協同是否能夠維持、若是漲價繼續原本停產的2500t/d生產線是否會借機開產等諸多問題和阻撓因素，但蕪湖熟料在10月下旬再次漲價20元/噸，一定程度上表現出安徽大企業對漲價的支持，也成為了江浙滬三地未來價格得到支撐和持續回暖的動力和砝碼。
　　基于以上考慮，筆者認為，后期華東的實際漲價幅度大約在30元/噸，原先上浮的價格不會回跌。而兩廣地區在漲價之后庫位有所回升，價格已然出現停滯，在前期高強度的漲價之下，預計后期價格可能會有所回落。

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    三、后期市場研判
　　從供給看，2013年，預計全國新增水泥產能在0.94億噸，相比今年下滑51.30%。從長三角和珠三角兩地看，長三角地區明年只有一條安徽的生產線在建，而廣東有700萬噸的在建產能有待發揮。

　　從需求看，2012年11-12月及2013年，全國性的需求亮點主要集中在基礎設施建設中的公路方面、農村市場和和十八大效應之上；相較之下，從目前看房地產和鐵路投資并沒有向上的趨勢。下面，筆者就由近及遠，從鐵路投資、房地產投資和十八大效應這三個方面來對未來需求稍作分析。

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    1. 鐵路投資利好有限
　　10月，鐵道部宣布上調鐵路固定資產投資至6300億元，其中基本建設投資達到5160億元。這是政府在今年第三次上調鐵路固投。在1-9月份，全國鐵路固投已經完成了2920.5億元，若是在10-12月這剩下的三個月要完成計劃額，每個月的投資額將達到746億元。9月，鐵路固投的同比增長在111.36%、環比增長在63.43%，跟今年1-8月數據相比是一個突破性的增長。這看似對水泥行業的重大利好，但筆者認為對水泥需求的刺激可能只會是區域性的，不會成為主流。

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一方面，前面提及的，鐵路投資帶來的水泥需求在總體水泥需求中只占7-8%。
　　另一方面，同比大幅度提升，但實際在于去年基數過低。從下圖中就可以看出，2011年的鐵路固投在8-12月基本只有2010年同期的一半左右。所以，2012年的投資于2011年相比，才會顯現出大幅度的增長。但是與2010年相比，2012年10-12月的預計值依然不及。

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    2. 房地產等待政策
　　前面提及，房地產才是水泥需求中的重點，在前圖中可以看出，全國住宅和商業辦公樓對水泥的需求量占總需求量的30%左右。基于目前的房地產行情，筆者的初步觀點是：中央政策面從目前來看并沒有放松的跡象，而地方政府受到財政壓力影響增大土地出售量。不過，房地產商在購入土地上表現謹慎。具體闡述：
　　一方面，10月中旬，溫家寶總理在座談會議上說明：“房地產調控初見成效，但仍然不穩定”，這表現出一直以來中央對房地產緊縮政策的不動搖。而從地方政策上看，各地政策一直搖擺、但都被中央及時遏制。下圖列舉了部分地區的房地產政策：

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　另一方面，基于地方財政的壓力，土地的推出面積同比有所增加，而房地產商囤積土地的動作穩中有升：成交面積穩定、但是成交價格在9月有14%的上升。

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然而，下游的新開工和投資情況依舊悲觀。9月，全國房屋新開工面積和全國房地產投資完成額同比都持續下滑。這可以看作在政策面沒有明顯好轉的情況下，房地產公司囤積土地不是投入建設，而是在等待十八大之后政策面可能出現的扭轉。但是，部分地區的下游混凝土企業表示，10月房地產的新開工面積和訂單較前期有明顯好轉，這個情況還待繼續跟進。

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　3. 十八大效應
　　十八大之后，政策面是否會發生轉向或者松動是決定水泥需求會不會出現回升的最重要事項。筆者認為，政策面很難預估，但是很可能會對固定資產投資帶來一波刺激效應。從下圖中可以看出，最近歷屆代表大會召開年份和之后的第二年，固定資產投資都會出現一個小高峰。

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　4. 總結
　　從11-12月份看，鐵路投資額的拉升亮點并不能成為市場需求啟動的主力，需求拉升主力還是在公路和農村市場。而從目前看，房地產的持續緊縮態勢不會改變，但部分地區表現出訂單和新開工面積的好轉。十八大之后政策面的微調是未來需求的著眼點。基于2013年新增產能的萎縮，2013年后期整體供需關系將可能得到改善。