東西部市場冰火兩重天

    根據國家統計局的數據，今年1-3月份，全國累計水泥產量為2.81億噸，同比增長12.92%，高于去年同期3.7個百分點，全國水泥需求回升明顯。這主要是由于國家財政刺激政策開始逐步落實，對水泥需求形成拉動的緣故，如今年1-3月份，全國除房地產投資增速同比下滑外，鐵路、道路及交運投資增速都出現大幅增長。

    從今年1-3月份分區域水泥產量來看，西南、西北及東北(除吉林)水泥需求增長都不錯，而長三角、珠三角及環渤海三大經濟區的水泥需求表現疲弱。這主要是由于受經濟危機影響，工業經濟及房地產出現一定程度下滑，而三大經濟區的工業發達且房地產投資占固定資產投資比重較大的緣故。

    水泥價格呈現明顯的西強東弱，西北、西南及東北水泥價格基本維持在相對高位，尤其是西北區域水泥價格同比漲幅很大，目前西北區域的水泥價格多在400-450元/噸，而去年同期僅為250-300元/噸；而東、南部大部區域的水泥價格表現低迷，尤其是東部的長三角及南部的珠三角，水泥價格迭創新低。如廣州的水泥價格從去年高位的460元/噸回落到目前的315元/噸，長三角的上海、杭州及南京地區的水泥價格也都跌破了2008年的低位。

    盈利能力出現明顯分化

    從今年1-2月份水泥行業的盈利表現來看，西強東弱的格局十分明顯。

    從毛利率指標來看，西北的毛利率表現最為突出，一季度是西北地區全年最淡的季度，但由于水泥價格維持高位，西北水泥毛利率同比上漲了14.6個百分點，西南水泥的毛利率同比也略有上漲，而長三角、珠三角的水泥毛利率同比都呈現下滑態勢。

    從行業利潤來看，今年1-2月份水泥行業利潤同比下滑了5.7%，其中西北、西南水泥行業利潤總額同比增長分別為135.4%、49.6%；東部、南部水泥行業盈利表現不佳，中南的水泥行業利潤同比下降了53.6%，盡管東部的水泥行業利潤同比增長了10.7%，這主要是去年同期東部遭遇雪災影響、基數相對較低的緣故。

    東、西部上市公司的盈利也出現明顯分化，東部的盈利情況同比下滑明顯，如東部水泥收入合計同比增長了11.31%，但凈利潤則同比下降了22.66%；而西部水泥企業收入合計增長48.14%，但凈利潤則大幅增長120.37%。

    東部提價空間大于西部

    目前西部水泥需求旺盛，且新建產能至少要到今年年底才開始釋放，我們認為目前市場供求格局應該支持提價，但由于煤價同比大幅回落，而水泥價格則維持高位，使得目前西部水泥處于暴利狀態，相反其他行業受經濟影響盈利下滑明顯，因此，我們認為如果成本沒有出現上漲的話，西部水泥企業很難找到繼續提價的理由。

    一般而言，水泥行業在3月份之后就逐漸進入消費旺季。但今年3月以來，東部、南部水泥行業旺季不旺，水泥價格甚至迭創新低，直到4月中下旬，長三角、珠三角才開始呈現上漲的苗頭。目前浙江又開始推行限產提價，我們認為隨著天氣的繼續轉暖及政府4萬億元投資效應進一步顯現，水泥價格將會逐漸回升，由于東、南部水泥價格是從底部啟動，其水泥價格上漲的空間大于西部。

    根據我們對3-4月份水泥價格及煤炭價格的跟蹤，西北地區的“水泥價格-煤炭成本”同比大幅上漲，這就意味著今年中期西北水泥盈利仍將保持快速增長；而華東、中南的“水泥價格-煤炭成本”低于去年同期，這就意味著今年中期東部、南部的水泥盈利同比將出現下滑。

    由于西部水泥價格一直持續高位，盈利仍將維持高位；東部、南部隨著水泥價格的探底回升，其盈利情況則有望探底回升。